Veľa zakladateľov slovenských softvérových spoločností sa pýta, či existuje nejaký jednoduchý spôsob ako by si vedeli približne vypočítať hodnotu svojej firmy. Jasné, bez nejakej hlbšej analýzy to nejde, ale aspoň ako taký rýchly návod ako sa dostať k hrubým číslam posielam nižšie. Je možné, že niektorí z vás nebudú súhlasiť s použitým multiplikátorom, možno ste v realite dospeli k lepšej či horšej valuácii, ale mne sa dole uvedený násobok za posledné mesiace často potvrdil.
Dajme si teda prípad. Mám teda SW firmu, ktorý vyvíja a predáva aplikácie. Pozor každý obor SW firiem môže a má inú valuáciu. V tomto prípade sa zameriavam len na tvorcov aplikácií. Na úvod si budem musieť u nej vypočítať EBITDA. Je to v podstate zisk pred úrokmi, zdanením a odpismi. Zjednodušene, ak má firma ročný čistý zisk 100k eur, daň vo výške 10k eur, úroky vo výške 5k eur a odpisy na úrovni 25k eur, tak EBITDA dosiahne sumu 140k eur. Jej hodnotu treba následne vynásobiť multiplikátorom, tak aby sme dostali tzv. enterprise value, teda celkovú hodnotu spoločnosti bez ohľadu nato ako je financovaná. Zjednodušene povedané koľko by mal investor zaplatiť za 100% podiel na imaní spoločnosti a všetkým jej veriteľom.
Ak sa pozriete na aktuálne (pozn. pred vypuknutím koronavírusu) a verejne dostupné údaje, tak tento multiplikátor sa pre daný obor v Európe pohybuje na úrovni okolo 20. Ja osobne si daný ukazovateľ krátim asi tak o 30% – 40%. Je to v podstate diskont zato, že ohodnocujem spoločnosť, ktorá nie je verejne obchodovateľná, teda nie až tak likvidná čo sa týka prevodu podielov, že sa jedná o región CEE atď. Osobne sa mi tých 30% – 40% často potvrdilo. Akú sumu teda dostanem? Ak zoberiem 140k x 20 x 0,7 tak sa dostanem na hodnotu niekde okolo 1,96 mil. eur (pri diskonte 40% hodnota klesne na okolo 1,68 mil. eur). V tomto bode si treba dať často pozor. Ak sa už zakladateľ dopracuje k vyššie uvedenému multiplikátorovi, mylne sa domnieva, že 1,96 mil. je finálna cena, ktorú by si mal odhadom pýtať od kupujúceho.
Treba si uvedomiť, že enterprise value je hodnota spoločnosti, ktorú kupujúci zaplatí za 100% podiel na vlastnom imaní a na úhradu dlhu veriteľom. V podstate to znamená, že na účely výpočtu kúpnej ceny za spoločnosť musím od danej hodnoty odpočítať hodnotu čistého dlhu. Čistým dlhom je zjednodušene rozdiel medzi „úročenými“ záväzkami a peniazmi. Ak teda spoločnosť má dlh v hodnote 500k eur a na účtoch 50k eur, hodnota čistého dlhu dosahuje čiastku 450k eur. Znamená to, že kúpna cena za 100% podiel na imaní spoločnosti by sa mala pohybovať na úrovni 1,96 mil. – 500k + 50k = 1,51 mil. eur (pri väčšom diskonte 1,23 mil. eur). Je pravda, že hlavne startupy v danom segmente môžu vykazovať prvé roky zápornú hodnotu EBITDA.
Ako teda odhadom oceniť takúto spoločnosť? Obyčajne ako násobok tržieb. Z mojej vlastnej skúsenosti je to niekde na úrovni 3 až 4 násobku. Znovu si však treba uvedomiť, že sa jedná o enterprise value, čiže treba ešte odpočítať čistý dlh. Rovnako sa jednalo o spoločnosti u ktorých plánovaný a očakávaný operating margin bol okolo 25%. Okrem toho sa cena upravovala aj plánované investície do produktu a plánované zmeny pracovného kapitálu. Najmä plánované investície však v tejto fáze hrali významnú rolu.
Peter Pašek
Partner