Internetové portály sú plné informácií o tom, ako sa tomu či onému startupu podarí hneď v prvom kole „naraisovať“ kapitál pri obrovskej valuácii. Už menej sa píše, ako môže takáto vysoká valuácia hneď na začiatku spôsobiť problémy v ďalších investičných kolách. Dajme si príklad.
Zakladateľovi sa podarí získať prvého investora v sume 500k eur pri post-money valuácii 5mil. Investor tak získa podiel vo výške 10% na spoločnosti. Zmluvne si však dohodnú anti-dillution klauzulu v podobe tzv. „full ratchet“ , zjednodušene – riedenie podielov v prípade down round len na úkor zakladateľa.
O rok potrebuje zakladateľ ďalší kapitál. Pôvodný investor už nemá záujem do projektu naliať ďalšie prostriedky. Požadovaná investícia je 300k eur. Zakladateľovi sa nakoniec podarí získať investora č. 2, ktorý však aktuálnu pre-money valuáciu vidí na 1,7 mil. eur. Získa tak 15% podiel na spoločnosti. Na prvý pohľad by sa zdalo, že zakladateľa táto dodatočná investícia stojí 15% podielu na spoločnosti, teda, že jeho aktuálny podiel je 90% – 15%, teda 75%. Pravda je však trochu iná.
Investor č. 1 má však v zmysle zmluvy právo „podržať“ hodnotu svojej investície aj v prípade down round, takže jeho aktuálny podiel sa zvýši z 10% na 25%. Na koho úkor? Samozrejme v neprospech zakladateľa. Jeho podiel sa po druhom investičnom kole znížil z 90% na 60%. Ešte horšie však vyznie iný fakt, keďže za 300k eur bol „ochotný“ sa vzdať 30% podielu na firme, tak v podstate „raisoval“ kapitál akoby pri pre-money valuácii 700k. Čo v porovnaní s pre-money valuáciou z pred jedného roka na úrovni 4,5mil. eur je obrovský prepad.
Peter Pašek
Partner